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星辉车模：从家当到估值的“双输”——王柄根
星辉车模：从家当到估值的“双输”
收买汕头SK大幅拉低毛利率，财务数据或暗示再融资
本刊记者 王柄根
星辉车模（300043估值,测评,行情,资讯,主力买卖）于1月9日公布巨资收买韩国SKN公司持有的爱思开实业(汕头)聚苯树脂有限公司(下称：汕头SK)67.375%股权事项，当天资本市场以跌停的格式来迎接公司这一重大资产买卖。
值得注意的是，该笔收买完成后，投资者已弗成再以“国内独一的汽车模型制造业上市公司”来理解星辉车模，公司主营业务将变化成PS类分解树脂。仔细审读该笔买卖的详情，能够发现星辉车模已将本身引入了从谋划到估值的“双输”格局。
“蛇吞象”激进扩张
汕头SK公司2010年的营业支出和总资产分别为16亿元和8.59亿元，为星辉车模同期营业支出和总资产的492%和114%，是以用“蛇吞象”来描述星辉车模此次收买十分恰当。
汕头SK主营业务为PS类分解树脂的分娩，原为世界500强企业韩国SKN公司的全资子公司。尽管此次韩国SKN公司退出汕头SK的具体原因尚不为外界明了，但在星辉车模看来，此番收买“具有很强的协同效应”——因为星辉车模分娩使用的原材估中，分解树脂类材料占比达到30%以上，星辉车模是以也在收买申报书中将此举描述为向上游拓展，节制上游资源。
但如前所述，在“蛇吞象”的背景下，星辉车模能够消化的汕头SK产能仅仅是很小一部分，这与普通意义上的企业向上游拓展资源，以图确保本身原料供给的景遇大为悬殊。
“你不会因为要喝牛奶就买下一个奶牛场，毕竟你喝不了那么多。”有券商研讨员向记者表示，星辉车模收买汕头SK后，主营业务和公司属性曾经大幅向上游塑料行业倾斜，扩张过于激进。
资产负债率或暗示再融资
与韩国SKN俄然退出汕头SK控股职位一样扑朔迷离的是资产买卖的价格。
汕头SK的总资产评价值为10.27亿元，净资产为1.87亿元，从外面上看，星辉车模以2.15亿元采办汕头SK的控股权参考了净资产订价。但事实上，汕头SK的账面净资产仅为7436万元，现实评价值1.87亿元较账面值增值了152%。而按照星辉车模的解释，增值部分来自于地皮价值的上涨。从某种角度而言，单从净资产的构成来看，汕头SK的地皮远比其主营业务自己更“值钱”。
资产负债率在一定程度上解释了汕头SK主营业务未能获取高溢价的原因：至星辉车模收买汕头SK，汕头SK的资产负债率高达91.86%。
招商证券研讨员王旭东在其申报中测算，该次买卖后，星辉车模2011年11月30日的总资产增进137%，2011年1-11月的营业支出增进403%，归属于母公司的净利润仅增进11.44%。而资产负债率则从原来的9.3%激增至57%。不难看出，收买是以显着增添公司财务风险的为价值，但换来的倒是功绩方面并不显着的提升。
星辉车模在收买申报中则提出，公司本身对外诺言度高且有作为上市公司融资平台的下风，而汕头SK分娩和发卖存在较大的资金需求，星辉车模可行使丰裕资金及诺言下风为汕头SK在资金部署方面供给更好的帮忙。
但财务数据则显示，至2011年三季度末，星辉车模账面上的泉币资金为2.23亿元，在以2.15亿元完成该笔收买后，星辉车模的“丰裕资金”将从何而来尚存疑问。而星辉车模强调的“融资平台下风”以及汕头SK庞大的资金需求，则被业内人士认为是暗指存在再融资的可能。
收买资产质量低下
若是汕头SK具有极佳的红利能力，即令再融资的可能存在，投资者亦不必担忧。但问题在于，汕头SK显示出的红利能力之低下，让人难以奉承。
汕头SK在2010年和2011年1-11月的营业支出分别为15.98亿元和16.26亿元，净利润则分别只要0.27亿元和0.16亿元，发卖毛利率仅分别为3.78%和2.83%。并且，因为更上游的原材料价格上涨，汕头SK的毛利率有进一步下滑的趋势。
从汕头SK的现有谋划形式来看，PS类分解树脂分娩企业流动资产及流动负债均较高，从而导致总资产、总负债数额均较大。然则，以高总资产投入、承受超高资产负债率来调换微薄的毛利率，显得得不偿失。
有接近星辉车模的人士向记者透露，汕头SK红利能力不佳是其老股东韩国SKN出让控股权的紧张原因之一。事实上韩国SKN是世界500强企业，有着完善的环球管理系统，同时也是韩国的上市公司，代码为(001740：KS)，从背景实力和可持续投入资金的角度来讲，韩国SKN的资金实力该当不亚于创业板上市的星辉车模，然则SKN为何没有遴选继续投入资金改进汕头SK的状况，而是遴选了出让控股权，则值得深思。
另外，SKN在出让汕头SK股权的问题上，遴选了迅速出手的格式：该笔买卖最后是在2011年10月初两边进行初步商谈，至月末已杀青进一步磋商。因为SKN是韩国上市公司，买卖直到2011年12月21日才由SKN的董事会审议经过。对于SKN而言，出让控股权是其家当战略调剂的一小部分，而对于接盘方星辉车模而言，则几乎是对原有家当的倾覆性窜改。
二级市场：估值之输
星辉车模“蛇吞象”的并购形式可否窜改汕头SK极低毛利率的状况，仍然是一个未知数，但从多家券商研讨所的研报来看，几乎一致性的不乐观：在新收买汕头SK公司的发卖支出远大于公司玩具分娩所需的背景下，化工行业的强周期颠簸风险将经过SK引入到上市公司。在汕头SK红利能力的预测数据上，即使是乐观的分析师也只是给出了2012-2013年有望达到5%的程度。
另外，从支出和资产构成角度看，星辉车模因为玩具类消费品的属性在资产收买后被大大淡化，化工属性反而显着加强，而化工行业的二级市场估值程度显着低于消费类的玩具行业，是以在分析师层面给出的估值程度亦将下降。目前来看，多家券商曾经下调了星辉车模的评级。
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